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厚实币在国表里备受关爱。2025年5月19日，好意思国盘考院通过了《携带与修复好意思国厚实币国度革命法案》（下称“GENIUS法案”）的关节性投票，好意思国行将修复首个厚实币联邦监管框架。5月30日，中国香港特首李家超签署并在宪报上刊登发布香港立法和会过的《厚实币条例》。一些论者合计厚实币是私东说念主部门愚弄铸币权的家具，将替代SWIFT、Visa和万事达等支付系统，好意思国对厚实币立法的目的是通过好意思元厚实币创造对好意思国国债的需求，致使构建“区块链上布雷顿丛林体系”。

厚实币究竟是什么？当今主要用在哪些场景？好意思元厚实币对好意思国国债和好意思元地位有什么影响？中国应该怎么应酬好意思元厚实币？这内部既有货币表面上的扭曲需要泄漏，也有夸大的市集叙事需要祛魅，更有货币主权方面的挑战需要正视。

对厚实币看成支付器具的本体无需据说

厚实币上一次引起国表里粗豪关爱是2019年6月19日Facebook建议Libra厚实币技俩。Facebook那时被视作挑战中央银行的铸币权。尽管Libra技俩在2022年头以失败而告终，但除Libra之外的厚实币技俩在监管缺位和加密资产规模的推动下一直在快速发展。根据DefiLlama网站，2025年6月1日沿途厚实币的总限制为2477亿好意思元，比2019年6月1日13亿好意思元的总限制增长了190倍，99%的厚实币锚定好意思元。厚实币在发展进程中考研了各式决议，市集已对何种决议是可行的变成共鸣。第一，在Libra技俩于2020年中烧毁锚定一篮子货币的计较后，厚实币齐锚定单一货币。第二，在2022年算法厚实币Luna/UST崩盘后，厚实币基本齐基于法定货币储备刊行。去中心化的算法厚实币，基于加密资产逾额典质生成厚实币，以及基于黄金和其他践诺寰球资产（RWA）生成厚实币等，尽管齐有考研，但刊行量和交游量占沿途厚实币的比例很低。好意思国GENIUS法案和香港《厚实币条例》明确条目厚实币基于足额的法定货币储备刊行，并对储备资产的组成、管理和信息露馅等作念出严格条目。

在厚实币的主流决议中，厚实币刊行既不触及中央银行资产欠债表的推广，也不触及营业银行放贷，齐莫得新的货币被创造出来，而是在由中央银行和营业银行组成的二级银行账户体系中，也曾存在的货币通过漫步式账本被代币化（Tokenization），基于漫步式账本出现了一种新的货币运动神色。海外计帐银行2023年回归了代币化的三个要点：第一，使用漫步式账本中的数字证明（Token）代表货币；第二，数字证明在漫步式账本中的运动，代替货币在二级银行账户体系中的运动；第三，尽管数字证明在漫步式账本中不断运动，对应的货币在二级银行账户体系中保捏锁定。厚实币是对营业银行进款货币进行代币化的家具。这些进款货币不错投资于以国债为代表的低风险、高流动性资产，组成厚实币的储备资产。

厚实币与中国非银行支付（极度是储值账户运营类型）齐属于基于付款东说念主预支资金的通用支付器具，在海外货币基金组织（IMF）的文件中齐被归类于e-money，但有三个环节鉴识。第一，厚实币基于漫步式账本，盛开性和匿名性很好，交游自然跨境。非银行支付使用中心化账本，实施实名制，用于境内零卖支付。第二，厚实币的储备资产不错存放在多家营业银行并进行多元化投资。储备资产投资收益是厚实币刊行者的主要收入起原，但会引发它们开展高风险投资。刊行者在碰到投资耗费时可能难以振作用户赎回厚实币的条目，极点情况下致使会发生针对厚实币的挤兑。中国非银行支付机构的客户备付金在2018年后荟萃存管在中国东说念主民银行，2025年起纳入M1（狭义货币）统计，在安全性上更有保险。第三，极端大比例的好意思元厚实币（臆想在70%以上）基于离岸好意思元刊行，在“了解你的用户”（KYC）、反洗钱（AML）和反恐怖融资（CFT）等方面受到的监管不够，致使被用来躲闪好意思国的金融制裁。比如，最大的好意思元厚实币——泰达公司的USDT（限制占沿途厚实币的62%）就属于这种情况。中国非银行支付机构则受到中国东说念主民银行的严格监管。

因此，主流厚实币不是私东说念主部门愚弄铸币权的家具，与货币“非国度化”无关。但如果厚实币唯有部分法定货币储备，价值厚实就取决于刊行者的信用，在一定进程上体现了私东说念主部门愚弄铸币权。这种厚实币有内在的不厚实性，容易碰到挤兑，可能成为系统性风险的起原。从公开报说念看，泰达公司的USDT在发展前期就属于这种情况。

对特朗普政府发展好意思元厚实币背后的意图无需过度扩充

好意思国总统特朗普二次上台后，淘气发展包括好意思元厚实币在内的数字资产（主要包括以比特币为代表的加密资产、厚实币和代币化证券等），推出了一系列迥异于他的前任和他的第一任期的政策。一些讨论者争论特朗普是否“不才一盘大棋”，致使建议“好意思元厚实币将替代SWIFT”和“区块链上布雷顿丛林体系”等不雅点。特朗普第二任期在数字资产政策上的逆转有复杂的政事和经济布景，背后有以华尔街金融机构和硅谷科技本钱家为中枢的本钱力量在推动，特朗普偏激家东说念主也从加密资产规模赚取纷乱营业利益，不是统统从好意思国策略利益开赴。

好意思元厚实币的交游量很大。根据CoinMarketCap网站，2025年6月1日，好意思元厚实币的交游量为1007亿好意思元，权贵超越了最大的两个加密资产——比特币和以太币的交游量之和。当今，好意思元厚实币主要搞定加密资产交游所的进出金问题。大部分加密资产交游所因为合规进程不高，得不到营业银行体系支捏，不行用法定货币进出金，只可使用好意思元厚实币。还有无数加密资产交游通当年中心化交游所（DEX）进行，更离不开好意思元厚实币。在加密资产规模，大部分用户是用好意思元厚实币购买加密资产，出售加密资产赢得的主若是好意思元厚实币，加密资产以好意思元厚实币来计价，用户在不同加密资产交游时局之间振荡资产也无数使用好意思元厚实币。换言之，好意思元厚实币主要在加密资产规模承担交游序论、计价单元和价值收藏等功能。尽管包括好意思国在内的许多国度和地区在将加密资产纳入监管，但不可否定的是，加密资产本体上是投契性的，与实体经济关系不大，加密资产交游对总计社会主若是钞票再分派效应。

好意思元厚实币在加密资产交游中积存了无数用户之后，正在向其他应用场景快速浸透，包括跨境贸易结算、企业间支付、浮滥者支付、职工薪酬支付和企业投融资等。好意思元厚实币应用于跨境支付和资金振荡，因其快速、低成本和无需经过银行体系等性情，受到了个东说念主和机构用户的怜爱。在拉丁好意思洲、非洲和东南亚等地区，无数住户捏有和使用好意思元厚实币以躲闪本国经济不厚实和本国货币贬值的风险。因此，好意思元厚实币以数字模式推动了人人范围内的“好意思元化”。这种数字模式的“好意思元化”进一步增强了好意思元的海外地位，侵蚀了其他国度的货币主权，可能加重这些国度的经济结构失衡。

尽管好意思国从政府到民间齐莫得发展好意思元央行数字货币的泥土，但从推动“好意思元化”的角度，好意思元厚实币的恶果高于好意思元央行数字货币。好意思国对好意思元厚实币的策略不错概述为：通过对好意思元厚实币的监管优容，让营业机构站在台前推动数字模式的“好意思元化”，等用户量、刊行量和交游量上限制后，再从刊行者经验、储备资产管理以及KYC、AML和CFT等方面加强监管。这一策略利用了好意思元看成海外储备货币的地位，更利用了厚实币的盛开性和自然跨境等性情。

在底层逻辑上，好意思元厚实币与SWIFT看成报文系统，以及Visa和万事达看成银行卡组织存在本体不同，不存在替代关系。SWIFT、Visa和万事达等是好意思元地位的膺惩相沿，好意思国不和会过好意思元厚实币来替代它们。好意思元厚实币的储备资产会投资于好意思国国债。根据公开报说念，USDT储备资产中的好意思国国债超越了1200亿好意思元，比德国捏有的多。但通过好意思元厚实币创造对好意思国国债的需求，对缓解好意思国债务问题的作用不大。第一，根据好意思国GENIUS法案，好意思元厚实币的储备资产不错投资于93天内到期的好意思国国债，而始终国债对好意思国敬爱更大。第二，当今好意思国国债总量已超越36万亿好意思元，好意思元厚实币的储备资产即使沿途购买好意思国国债也才2452亿好意思元。第三，好意思元厚实币刊行者如果捏有无数好意思国国债并允许用户生动赎回，那么在濒临用户无数赎回时，可能不得不抛售好意思国国债，反而可能影响好意思国国债市集的厚实。表面上，好意思元厚实币濒临“不可能三角”：好意思元厚实币大限制刊行，储备资产大限制投资于好意思国国债（极度是始终国债），用户不错生动赎回，这三个策画不可能同期结束。

对中国内地住户和企业捏有和使用好意思元厚实币的情况需要高度属目

中国内地有无数住户和机构捏有和使用好意思元厚实币，应用场景包括普通支付、贸易结算、投融资致使本钱外逃等。为保护中国货币主权以及境内住户和企业利益，需要对琢磨情况进行监控，并参照外汇管理倡导给以监管。

看成好意思元厚实币的底层期间，漫步式账本在盛开性、匿名性、支付和清结算机制、可编程性、安全性以及与现存金融监管法子的兼容性等方面齐不同于二级银行账户体系。这使得数字货币不错被用来促进金融普惠、秘籍保护、进步支付恶果、改进跨境支付以及支捏智能支付等，但也带来了齐集安全以及躲闪KYC、AML、CFT和外汇管理等问题，需要负责应酬。

中国能否使用厚实币期间？在琢磨汇率制下，港元与好意思元挂钩，港元厚实币主要拓展港元的支付渠说念和场景，而非与好意思元厚实币相竞争。在中国内地，挪动支付已高度发展，在岸东说念主民币厚实币的敬爱不大，况兼难以兼容本钱技俩管理。比拟而言，离岸东说念主民币厚实币是一个更值得琢磨的问题。

表面上不错设思，由具有中国布景以及有支付、跨境电商、跨境贸易和数字资产等方面教育的营业机构，在离岸东说念主民币市集刊行厚实币，并站在台前践诺离岸东说念主民币厚实币的应用。离岸东说念主民币厚实币的储备资产托管在东说念主民币离岸计帐银行，交付中资金融机构的境外分支管理。中国内地通过互联网IP屏蔽离岸东说念主民币厚实币琢磨的数字钱包和加密资产交游所，境内营业银行和支付公司不得为离岸东说念主民币厚实币提供兑换管事，这能灵验管理离岸东说念主民币厚实币向境内回流和境内资金外流等问题。一些内地住户在境外居留时刻可能装配数字钱包并捏有离岸东说念主民币厚实币。中国不错通逾期间技巧，像监控好意思元厚实币同样监控内地住户相互之间使用离岸东说念主民币厚实币的情况。离岸东说念主民币厚实币刊行机构将对用户进行KYC、AML和CFT等方面的审查，确保离岸东说念主民币厚实币不被应用于毁伤中国国度利益的场景。

（作家系上海金融与发展实验室前沿金融讨论中心主任）

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邹传伟

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